瑞士将公投“主权货币计划”，又会是一场黑天鹅吗？

本周日（6月10日），瑞士公民将就是否采用“主权货币计划”（Sovereign Money Initiative，SMI）举行公投。 “主权货币计划”的支持者认为，这能提高金融系统的稳定性，减少泡沫风险，因该体系要求剥夺银行“制造”货币的能力（限制信贷功能），这是一项的激进变革。

 瑞士“主权货币计划”公投事件也引发了国际社会的广泛关注，因其对全球现有的银行体系发出了挑战！ 

“主权货币计划” 

瑞士的“主权货币计划”运动，也被称为“Vollgeld”。Vollgeld的概念来自1930年代的美国经济学家Irving Fisher，以及IMF的相关研究。呼吁推进变革的瑞士Vollgeld initiative组织成立于2014年5月。 

我们都知道，银行具有创造货币的功能，银行在不断存款、放贷的循坏过程中，会将原始存款创造出大量的派生存款（货币供应）。 

按照Vollgeld initiative的说法，瑞士目前由中央银行发行的“法定货币（原始存款）”只有10%，其他的90%均是银行体系派生出来的，包括银行贷款、抵押贷款以及发行的金融产品。 

因而储户银行账户里的钱，并不是真正都能兑换成现金的“实钱”，而只是银行账面上记下的一个数字。一旦储户都将银行账户的钱提取为现金，那银行就会爆发挤兑危机。 

而“主权货币计划”就要求，将银行的可用资金限制为央行发行的法定货币，相当于限制了银行的信贷能力。但事实上，这种银行通过信贷派生货币的模式是全世界银行业务的基石。在这一计划下，银行不能自己“生钱”，只能从储户、其他银行甚至央行处借得资金，来维持银行的运作，而瑞士央行则将成为最终的、唯一的瑞郎提供者。 

支持者与反对者 

支持者认为，如果银行不能“生钱”，就不会衍生出各种金融风险，银行“大而不能倒”的问题就能得到解决，储户的钱更加安全，金融也能回归服务实体的本质。 

然而，来自银行体系的人士对此提出强烈反对。 

瑞士央行行长Tomas Jordan将“主权货币计划”形容为“危险的鸡尾酒”项目。在他看来，这种一刀切的变革，是“没有必要的危险实验”。“主权货币体系会伤害我国，让瑞士央行更难完成自己的职责。……接纳这一政策，会让我们多年建立起来的货币和经济体系发生根本转向。” 

如果央行直接向政府提供资金，央行可能会丧失政策独立性；央行也无法通过利率来调控流动性或是通胀程度，惟一的观测指标只有货币发行量。而中小企业在信贷萎缩的背景下，经营运作也会被影响，进而伤及瑞士经济。 

瑞士洛桑大学教授Philippe Bacchetta研究认为，主权货币体系的不完善、不确定性是最大的威胁，此外，这一概念还具有以下缺陷：主权货币体系总体上会带来负面影响，尤其是储户可能面临负收益的风险；这一体系远远超出了相当于全额准备金的要求，给货币政策带来严重的局限；瑞士货币体系的信度被威胁。

在接下来面临的投票中，越来越多的瑞士银行家预计将投反对票。这是因为，大众认为这项决议将威胁他们的商业模型，削减经济生长，并使得瑞士处于竞争不利的情况。 

为什么瑞士会有这次投票？ 

瑞士经常对各种事宜举行公投，征集到10万个签名就可以就修改宪法事宜进行公投。投票通过需要获得多数选民赞成票，以及多数州赞成。 

在去年，瑞士被要求进行是否取消电视执照费投票，以及进行是否引入所有公民的普遍基本收入投票。两项投票均遭到了压倒性否决。 

目前，对于“主权货币计划”的投票，民调显示，有三分之一的受访瑞士民众表示支持主权货币体系，另有超过10%的民众未作出决定。 

如果通过会发生什么？ 

如果“主权货币计划”在6月10日赢得了足够多的投票，一定会冲击瑞士银行机构的股票和债券。 

瑞士的银行股很有可能会继续下跌。作为瑞士最大的两家银行，瑞士联合银行和瑞士信贷的股价已经在5月下跌至多月低点。银行受到意大利和西班牙持续的政治不稳定的部分影响，同时担忧情绪蔓延到整个欧洲，而且引入SMI可能会使得问题进一步恶化。 

根据荷兰国际集团(ING)策略师团队估计，瑞士银行体系的规模是其经济规模的两倍，如公投获得通过，则将造成一大问题。

汤森路透的数据还显示，期权市场已经出现了一些关于瑞银和瑞士信贷的虚值看跌期权，这些期权在公投几天后到期。 

此外，若公投通过，将会对瑞郎汇率产生影响。不过对于瑞郎升值和贬值的问题，不同人士有不同看法。 

JP Morgan Asset Management的Weller表示，瑞士央行定期在汇市进行干预，以便能够在全球市场的压力下仍然控制瑞郎汇率。公投的结果若是“同意”，“将极大地削弱瑞士央行的干预能力...可能对瑞郎产生升值压力。 

Indosuez Wealth Management首席经济学家 Paul Wetterwald在6月1日发表的研究报告中写道：“如果被采纳，瑞士避险天堂的地位可能会受到削弱，届时将会帮助瑞士央行打压瑞郎贬值。