御龙斩金：国债利空持续释放,后期趋势继续看涨

进入9月份以来,市场在宏观经济短期预期向好、资金面无进一步宽松空间、通胀预期高企以及三季度地方债供给大幅增加的影响下,期债T1812台约连续走低。截至昨日, T1812合约跌到重要支撑位94元-线,短期看94元-线支撑较强。后期看,尽管短期通胀等数据超预期,但是.上述数据受短期因素影响较大,后期随着地产调控趋严叠加后续贸易战加剧拖累外需,未来贸易数据仍堪忧,四季度经济下行压力仍较大,中期基本面对债市的支撑不改。此外，为了配台地方债顺利发行，央行仍有可能继续通过定向降准或者超量MLF操作。整体看，随着市场对于短期利空有所消化后,基本面转弱预期增强、央行货币政策定向宽松延续以及外资不惧人民币贬值持续涌入,期债重心将再度上移,短期调整即是布局良机。操作上建议, T1812合约在94元以下逐渐布局多单。

贸易数据双双回落,后期对经济拖累渐增

上周末,商务部公布8月贸易数据显示, 8月进出口增速双双回落,出口增速9.8% ,进口增速20% ,显示外需和内需均有走弱。出口受到外需减弱和贸易摩擦影响,剔除关税落地前抢出口支撑后料将更弱;进口回落主要是投资增速和工业生产放缓的影响,因融资依然受到制约,环保限产力度加强后,生产也开始受到抑制。后续来看,预计未来几个月出口加速下滑。一方面抢出口现象有所退潮;另一方面,新兴市场风险蔓延,美国以外的外需也面临风险。如果美国进一步加征关税，中美贸易摩擦的冲击还将放大。后续看, 贸易摩擦压力下,贸易顺差可能还会收缩,中国经常账户可能会维持在逆差水平。贸易战后期加剧仍会拖累外需,未来贸易数据仍堪忧,贸易战对经济的拖累会不断增加,经济堪忧。

通胀预期短期抬升,后期压力可控

本周一公布8月CPI同比从上月的2.1%升至2.3%，PPI同比从上月的4.6%降至4.1%。食品超季节性涨价推升CPI同比读数，而生产资料和生活资料共同推升PPI环比读数。但是超季节性因素影响下的CPI反弹或难持续。首先,寿光水灾对鲜菜价格的冲击开始消退,蔬菜批发价已经拐头向下;其次大学生毕业求职季对房租的推升以及暑期旅游的持续火热随着9月到来将暂告一段落;第三目前猪价_上涨由季节性因素驱动,尽管近期非洲猪瘟传播范围扩大,但仍呈点状分布,对生猪出栏量影响有限。如果猪瘟不发生大规模扩散,国庆的需求高峰过后猪价或将出现季节性回落。目前导致CPI反弹的因素多为供给端,但中期来看只有需求侧的扩张才能使通胀构成持续扰动,而在总需求回落的大趋势下, CPI压力总体温和可控。整体看, 通胀的短期抬升不会对货币政策的宽松构成掣肘。

央行缩短放长,引导宽松预期对债市支撑不改

对比今年资金投放情况,可以发现央行的流动性投放转向以中长期方式为主。2017年央行的操作以逆回购为主, MLF、降准等中长期流动性投放量少。而2018年则恰恰相反,逆回购成为一种辅助方式，在某些阶段逆回购的存量甚至降至零。这种操作的方式转变,背后是央行从紧货币转向了宽货币。一个表现是货币市场利率如DR、 R和SHIBOR利率,在2017年贴近利率走廊的上限SLF利率,而2018年则贴近利率走廊的下限逆回购利率。此外,从央行二季度货币政策执行报告来看,未来中性偏松的货币政策取向更为明确。尽管9月分地方政府专项债大量发行可能对流动性有一定的冲击,但是考虑到央行会综合考虑货币政策继续配合财政政策发力,后期央行通过定向降准或者超额投放MLF可能性较大。整体看, 央行持续的投放长期资金对于债市的利好不改。

外资不惧人民币贬值,持续涌入支撑债市走强

从债市开放层面看,债券市场开放带来更多增量资金。18年以来,管理层多次提到有序稳步推动债券市场双向开放,进一步开放有利于为债市带来增量的海外资金。尽管二季度以来人民币对美元持续大幅贬值,但是从最新的8月债券托管数据来看,外资不惧人民币大幅贬值,仍持续增持国内债券,外资对国内债市的托管量继续创新高,主要以增持利率债为主。尽管及其你十年国债收益率震荡_上行,但绝对收益率而言在全球范围内仍具备较高的配置价值, 境外机构增配中国国债的热情不减。此外可能与这些资金的长久期性质有关。汇率的波动反而被认为是低成本增持中国债券资产的机会,随着中国经济体量的增长和金融市场开放程度加深,中国债券市场对境外资金将长久保持吸引力。同时,随着境外机构利息免税政策的落实,有望看到境外机构的增持规模进一步增长。未来外资仍是债市走牛不可或缺的力量,
 
综合来看,央行未来中性偏松的货币政策取向更为明确、短期的经济企稳不可持续,金融去杠杆初显成效、全球贸易局势仍存较大不确定性以及外资不惧人民币大幅贬值持续青睐中国债市的背景下，期债仍继续看涨,短期调整即是布局良机。操作上建议, T1812合约在94元以下逐渐布局多单。

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文/御龙斩金